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| 在拉卡拉市值突破290億元之后，稱“第三方支付將迎來(lái)上市潮”的聲音越來(lái)越多。 在過(guò)去幾年，持續(xù)盈利能力不明和行業(yè)合規(guī)性隱患，讓第三方支付企業(yè)在資本市場(chǎng)成為了稀缺標(biāo)的。但在4月25日，“A股支付第一股”拉卡拉正式登陸深交所，并與港股的“支付第一股”匯付天下(01806)隔岸握手。 其實(shí)，早在2013年拉卡拉就開(kāi)始為上市做準(zhǔn)備。從計(jì)劃海外上市、到欲借殼西藏旅游上市、再到2017年3月獨(dú)立向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交招股書(shū)，拉卡拉的上市之路可謂是一波三折。然而，直到其于2019年3月12日招股書(shū)預(yù)披露更新后，僅用了9個(gè)工作日就成功通過(guò)審核，于4月4日拿到IPO批文，并于4月25日上市。 在這批申請(qǐng)上市的企業(yè)中，拉卡拉是過(guò)審最快的一家，僅用了31個(gè)工作日就完成了上市，對(duì)此有不少觀點(diǎn)認(rèn)為，這是一個(gè)“第三方支付企業(yè)上市潮”即將來(lái)臨的信號(hào)，第三方支付公司的“IPO難”也有望破局。 近年來(lái)，隨著監(jiān)管對(duì)第三方支付整肅深化，行業(yè)進(jìn)入了洗牌階段。在備付金集中收繳、斷直連等監(jiān)管層的一系列措施下，支付行業(yè)淘汰了一批劣質(zhì)玩家，留存下來(lái)的大多是行業(yè)的頭部企業(yè)，這才給第三方支付行業(yè)提供了上市的機(jī)會(huì)。 智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，目前寶付母公司漫道金服正在A股排隊(duì)上市；而中金公司旗下全資直投子公司中金佳成，也將作為領(lǐng)投方參與“連連數(shù)字”下一輪融資，此舉意在為連連支付IPO埋下伏筆；此外，中國(guó)電信董事長(zhǎng)柯瑞文也曾在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，旗下翼支付拆分上市已提上日程。 可以說(shuō)拉卡拉的上市為行業(yè)提供了借鑒意義，整個(gè)第三方支付行業(yè)開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。 不同的競(jìng)爭(zhēng)賽道 目前來(lái)看，在港股及A股兩個(gè)資本市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了兩家第三方支付企業(yè)，即匯付天下及拉卡拉。從廣義的角度來(lái)看，二者均屬于同一領(lǐng)域，但是從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，匯付及拉卡拉均分屬不同的賽道。 在商業(yè)模式上，拉卡拉專注于線下服務(wù)，如今其已成為國(guó)內(nèi)最大的線下便民支付服務(wù)商之一，在服務(wù)實(shí)體小微企業(yè)方面，拉卡拉主要專注于線下收單場(chǎng)景，目前該業(yè)務(wù)為拉卡拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)。 而匯付天下除了收單，也在行業(yè)解決方案、跨境等領(lǐng)域綜合布局，更強(qiáng)調(diào)對(duì)行業(yè)進(jìn)行“賦能”，比如航空、新零售SaaS、教育、物流、跨境等。匯付的支付服務(wù)已全面囊括了目前商戶所可能涉及的所有支付途徑，為小微商戶提供從收單到增值服務(wù)再到支付解決方案的一站式服務(wù)。 在匯付提供的支付付款渠道中，允許可客戶從銀聯(lián)卡、網(wǎng)上銀行包括支付寶和微信錢包在內(nèi)的各種數(shù)字錢包還有銀聯(lián)云閃付及Apple pay進(jìn)行收款，方便商戶不同渠道并用的收款方式，也有助于公司與各個(gè)公司形成合作伙伴關(guān)系，為長(zhǎng)期的閉合產(chǎn)業(yè)鏈埋下伏筆。 在過(guò)去的一年里，匯付的跨境支付業(yè)務(wù)異軍突起。自其于2016年介入跨境業(yè)務(wù)起，該業(yè)務(wù)如今已完成了從0到1的積累。據(jù)數(shù)據(jù)，匯付天下于2018年實(shí)現(xiàn)跨境支付交易量達(dá)到202億元，同比上漲312%。目前在“一帶一路”提供的新支付場(chǎng)景下，該業(yè)務(wù)或成匯付全新的競(jìng)爭(zhēng)“突圍”口。 從商業(yè)模式的角度來(lái)看，相較拉卡拉，匯付天下的業(yè)務(wù)更加多元化，也更加具備對(duì)行業(yè)“賦能”的想象空間。 重估的契機(jī)與邏輯 雖然兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所不同，但是同樣作為第三方支付企業(yè)，其估值模式卻有共通之處。在拉卡拉上市之前，匯付天下在資本市場(chǎng)的對(duì)標(biāo)企業(yè)不多，如今，可通過(guò)拉卡拉在A股市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)重新推導(dǎo)匯付天下的估值。 按照A股新股的走勢(shì)慣例，一般大市值的公司會(huì)有兩、三個(gè)漲停板，而小市值則為七、八個(gè)漲停板。截至5月7日，拉卡拉總市值為290億元左右，假設(shè)其未來(lái)還有1-2個(gè)漲停的空間，對(duì)應(yīng)的市值是308.68億-373.52億元，PE則最高為55.92倍。 對(duì)比之下，匯付天下的PE僅為25.33倍，而市值則為57.67億港元，折合成人民幣不到50億元。不管從PE還是從市值來(lái)看，匯付天下并沒(méi)有享受到與拉卡拉相似的估值，但這也意味著前者有更多的增值空間。 此外，從基本面角度來(lái)看，匯付天下業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)也預(yù)示著其將迎來(lái)重估。 在2018年行業(yè)洗牌之際，匯付天下卻交出了一份遠(yuǎn)超行業(yè)水平的財(cái)務(wù)報(bào)告，營(yíng)收、毛利及經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比大增，增幅均在50%以上。此外，匯付天下在2018年完成的支付服務(wù)交易量也已超1.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)58%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平。 把時(shí)間范圍拉長(zhǎng)來(lái)看，自2015年匯付天下凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈后，其營(yíng)收、毛利及凈利潤(rùn)每年都實(shí)現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)。 路 另一方面，目前中國(guó)的第三方支付市場(chǎng)仍處在一個(gè)高速發(fā)展的黃金期，2017年第三方支付交易量達(dá)到人民幣152.9萬(wàn)億元，比2015年的37.2萬(wàn)億元提升三倍。根據(jù)Frost&Sullivan的資料，2021年市場(chǎng)預(yù)期達(dá)到人民幣470.1萬(wàn)億元。 值得注意的是，在匯付天下公布2018年半年報(bào)及調(diào)入港股通之后，其就已開(kāi)啟了觸底反彈的行情，至今漲幅已超過(guò)70%。可以說(shuō)，除了業(yè)績(jī)提振了股價(jià)之外，進(jìn)入港股通也是匯付天下“量?jī)r(jià)齊增”的重要因素。自港股通開(kāi)通以來(lái)，南下資金對(duì)個(gè)股的流動(dòng)性有明顯改善作用，而這恰恰是成交量偏低的匯付天下目前最需要的。 在多重因素的加持下，匯付天下走出了一段即將翻倍的行情。如今隨著拉卡拉在A股上市，并突破了第三方支付行業(yè)的估值天花板后，匯付天下的反彈行情或許只是個(gè)開(kāi)始。 |
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